Il a suffi d’une matinée. Mardi, un gouverneur de la Fed a évoqué une hausse de 50 points de base en décembre si l’inflation sous-jacente d’octobre atteignait 0.3%. Le chiffre est tombé quelques heures plus tard : 0.3%. Le dollar a ensuite aligné quatre séances de hausse, l’indice dollar a inscrit un nouveau plus haut annuel (+1.18% sur la semaine), et le franc a été la devise la plus malmenée de notre panel : +2.28% pour le USD/CHF.
Mardi, la Fed hausse le ton
Le terrain était préparé : le rapport sur l’emploi du vendredi précédent avait affiché 165’000 créations de postes en octobre, contre 65’000 attendues. Mardi, avant même les prix à la consommation, un membre influent du Conseil des gouverneurs a jugé un resserrement nécessaire « plutôt tôt que tard », un demi-point en décembre se justifiant si l’inflation sous-jacente ressortait autour de 0.3% ou plus.
Le CPI d’octobre a validé le scénario : +0.4% sur un mois pour l’indice global (0.3% attendu), +0.3% pour le sous-jacent (0.2% attendu). Le comité a suivi. La présidente de la Fed de Dallas juge « clair » qu’il faut au moins deux hausses de 25 points de base, et le président de la Fed de Chicago estime que la Fed n’est pas sur une trajectoire crédible de retour à 2%.
Les marchés monétaires pricent désormais une hausse de 25 points de base le 9 décembre comme acquise, avec environ 10% de probabilité pour un demi-point. Le cumul attendu d’ici mars est passé de 34 à 62 points de base en une semaine, et des prix à la production plus sages vendredi n’y ont presque rien changé. Le rendement à 2 ans a gagné environ 36 points de base, à 4.87%, et le 10 ans a franchi les 5% pour terminer à 5.15%. Le billet vert finit la semaine au plus près de ses plus hauts face à la plupart des devises de notre panel.
Iran : l’espoir de lundi n’a pas tenu
Lundi, une proposition qataro-pakistanaise évoquant la réouverture du détroit d’Ormuz a relancé l’espoir d’un accord entre Washington et Téhéran. Le Brent a perdu 5.75 dollars à 92.57 USD/bbl et le dollar a reculé face à l’ensemble du G10.
L’optimisme s’est vite effrité. Téhéran a démenti toute négociation en cours, puis menacé des bases américaines « éloignées ». Jeudi, Donald Trump a enfoncé le clou : « nous n’avons pas besoin d’un accord avec l’Iran ». Le Brent a bondi de 3.06 dollars ce jour-là et termine la semaine à 96.05 USD/bbl (-1.73%), le WTI à 88.56 USD/bbl. Un baril plus cher ravive les craintes d’inflation et soutient les taux courts américains, donc le dollar. L’or finit à 3’883.50 USD/oz (-4.57%).
Le même jeudi, la démission immédiate de Jensen Huang, PDG de Nvidia, a fait chuter l’action jusqu’à 14% avant l’ouverture. D’ordinaire, ce cocktail aurait profité au franc et au yen. Pas cette fois : le différentiel de taux a primé.
L’euro au plus bas de l’année
L’EUR/USD a touché mercredi son plus bas de l’année et a continué de glisser jusqu’à vendredi. Parti de 1.1251 en début de semaine, il termine à 1.1022 (-1.04%), quasiment sur son plus bas hebdomadaire. La BCE n’a pourtant rien d’une colombe : un membre du directoire juge prudent de relever les taux en décembre, et le président de la Bundesbank estime une hausse « probable ». Mais une BCE qui avance pas à pas pèse peu face à une Fed qui envisage d’accélérer.
La livre tient mieux que le franc
La livre a reculé face au dollar, mais a mieux résisté que le franc : le GBP/CHF gagne 1.16% à 1.1082. La Banque d’Angleterre garde un biais restrictif, sa sous-gouverneure jugeant une hausse en décembre « plausible », et le gouverneur Andrew Bailey ayant jugé, juste avant le début de semaine, « raisonnablement élevée » la probabilité d’au moins une hausse supplémentaire si le conflit au Moyen-Orient perdure.
Focus franc suisse : le refuge qui ne paie plus
Face à l’euro. Malgré la chute de l’euro face au dollar, l’EUR/CHF gagne 1.22% à 0.9243 : la monnaie unique a moins souffert que le franc, relégué parmi les lanternes rouges du G10 mardi, mercredi et vendredi. Parti d’un plus bas à 0.9133 en début de semaine, il a culminé à 0.9267. Après sept replis hebdomadaires consécutifs entre mi-septembre et fin octobre, le mouvement tranche.
Face au dollar. Le USD/CHF a d’abord reculé jusqu’à 0.8174 en début de semaine dans le sillage du risk-on, puis a été porté de mardi à vendredi par l’écartement des différentiels de taux. Vendredi encore, le franc a été la devise du G10 qui a le plus reculé face au dollar. Le USD/CHF termine à 0.8386 (+2.28%), à un souffle de son plus haut hebdomadaire de 0.8396.
Synthèse. Quand l’écart de taux se creuse à ce point, le franc cesse de jouer son rôle de refuge. La BNS maintient son taux directeur à 0% et le SARON se traite à -0.04%, face à des Fed funds à 3.75-4.00% appelés à monter. Mercredi, lors de leur échange annuel avec le gouvernement, les dirigeants de la BNS ont rappelé être prêts à intervenir sur le marché des changes si nécessaire. Avec une inflation suisse à 1.5% en octobre selon l’OFS, au cœur de la bande cible de 0 à 2%, un franc qui se détend n’a rien d’alarmant pour la BNS.
Tour d’horizon
USD/JPY. La paire a brièvement dépassé 160, jusqu’à 160.19, avant des décrochages brutaux jeudi et vendredi qui ont ravivé les spéculations sur une intervention de Tokyo. Elle termine à 159.69 (+0.79%). Les marchés pricent environ 84% de probabilité d’une hausse de la BoJ en décembre.
AUD/USD. L’Aussie a souffert du recul de l’appétit pour le risque et termine sur son plus bas hebdomadaire, à 0.6769 (-1.34%). La RBA, qui a porté son taux à 4.85% début novembre, s’est abstenue de signaler une nouvelle hausse en décembre.
USD/CAD. Le loonie a suivi le mouvement : le USD/CAD finit à 1.4266 (+0.98%), près de son plus haut hebdomadaire. Les marchés accordent environ 60% de chances à une hausse de la BoC en décembre.
NZD/USD. Le kiwi a brillé en début de semaine grâce à l’avance du bloc de centre-droit aux élections, jusqu’à 0.5649, avant de tout rendre pour finir à 0.5520 (-0.36%).
Perspectives : la thèse d’une Fed plus agressive à l’épreuve
- Lundi 16 : PIB suisse du troisième trimestre (flash), CPI canadien d’octobre, remarques du président de la Fed Kevin Warsh.
- Mardi 17 : ventes au détail américaines, emploi britannique, résultats de Nvidia après la clôture de Wall Street.
- Mercredi 18 : minutes du FOMC du 28 octobre, CPI britannique (3.5% attendu), inflation finale de la zone euro (4.0% attendu).
- Jeudi 19 : emploi australien, Philly Fed.
- Vendredi 20 : ventes au détail britanniques, discours de Christine Lagarde.
D’ici la réunion de la Fed du 9 décembre suivront encore le PCE d’octobre, le 25 novembre, et l’emploi de novembre. Pour le franc, une question : la pression des taux américains continuera-t-elle de l’emporter sur son statut de refuge ?
